招商证券：有色龙头配置价值逐步显现 配置上优先关注金、铜

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，有色行业供给弹性不足、库存相对低位及企业盈利兑现形成现实支撑，宏观不确定性与风险偏好回落则压制权益估值。前期调整已释放部分风险，具备盈利持续性与合理估值的龙头配置价值逐步显现。展望四季度，以盈利韧性把握配置确定性，以宏观改善捕捉修复弹性。若宏观压制缓解与基本面形成共振，板块有望迎来盈利预期上修与估值修复。配置上优先关注金、铜，其次关注钽、钨等品种，重点筛选成本优势突出、资源储备优质、产量增长明确且股东回报稳定的企业。

招商证券主要观点如下：

2026Q1-Q3回顾

截至2026年9月30日，有色金属板块年内下跌10.7%，位列一级行业第17位。受市场风格切换、前期涨幅消化等因素影响，板块有所调整，内部分化凸显，小金属实现上涨，其余细分板块出现不同程度回撤。多数资源股回调更多体现估值层面调整，并非基本面走弱;2026年多数金属均价高于去年，商品价格逐步向业绩传导，有望为板块估值修复提供支撑。

黄金

短期受美联储紧缩预期反复影响，金价阶段性承压，但全球央行持续购金、美元信用弱化以及避险需求仍构成长期支撑。若后续美联储紧缩节奏放缓，黄金价格有望阶段性企稳回升，A/H黄金股估值回落后具备修复空间。

白银

供需缺口延续，静待流动性改善催化。本轮白银需求受光伏、电子及实物投资共同支撑，全球库存仍处低位，若美联储紧缩节奏放缓，白银金融属性与工业属性有望形成共振，银价将有所企稳。

铜

正在被地缘政治重新定价。全球铜矿新增供给持续低于预期，TC跌破-200美元/吨，硫酸跌价，Q3冶炼减产压力扩大。近期海外罢工等供应扰动增加，铜矿和精铜供应收紧预期进一步增强。需求端AI带动的电力设备出口维持增长，传统板块普遍承压，但矿端紧缺为铜价提供坚实底部。Q4供需基本面强势，铜价主要变量在于宏观和美国232关税政策走向，关注调整买入机会。

钨

供给硬约束叠加战略溢价，Q4价格有望止跌反弹。Q3旺季不旺，钨价超预期回调，主因下游硬质合金订单阶段性走弱与光伏钨丝渗透节奏放缓，叠加贸易商主动去库;但矿端硬约束未变，1-8月国内钨矿产量同比下滑9%。海外钨价溢价扩大，给出口和国内钨价提供支撑。Q4进入硬质合金传统旺季，叠加钨价超跌后下游补库需求释放，预计Q4钨价有望触底反弹。产业链定价逻辑已从单纯的工业属性转向资源稀缺叠加战略安全的双重驱动。中国强化产业链后端，从资源主导转向资源+高端制造中国全面优势的格局，全产业链布局的公司受益。

钽

战略资源供给刚性凸显，新兴需求持续释放。刚果(金)Rubaya矿区年内两次塌方，全球供给受损。国内自给率不足5%，高度依赖进口。AI算力拉动钽电容与靶材需求，消费增速远超矿产增速，供需错配驱动钽价上涨。预计四季度钽价延续三季度上涨趋势。

风险提示：原材料和主产品价格大幅波动风险、技术迭代风险、需求下滑风险、二级市场波动风险。