券商晨会精华 | 化债组合拳进入尾声 财政重心转向稳增长

智通财经APP获悉，上一交易日(10月27日)，上证指数跌1.33%报3648.30点，深证成指跌2.50%报11245.73点，创业板指跌3.41%报2548.15点；两市成交额18425.41亿元；全市场606只个股上涨、4922只下跌，平盘49只，涨停40只、跌停2只。

国泰海通证券认为，化债组合拳进入尾声，隐性债务风险大幅缓释，财政重心正向稳增长切换；国金证券认为，两融延续大幅净流出，股票ETF仍是主要托底力量，市场阶段或面临交易反复；华福证券认为，三季报盈利面持续修复，结构同步优化；华源证券认为，Ego数据有望成为本轮物理AI数采主线，率先实现规模化扩张；国投证券认为，煤炭供给预期压制与底部支撑并存，关注产能核增兑现节奏。

国泰海通：化债组合拳进入尾声，财政重心转向稳增长，中央加杠杆预期升温

化债阶段性成果显著：2024年推出的化债组合拳置换额度已接近用尽，隐性债务存量风险大幅缓释，大量融资平台实现市场化退出；城投融资由高成本债券与非标转向银行信贷，融资成本压降、债务久期拉长，短期流动性风险明显缓释。

化债步入下一阶段：财政置换债仅能覆盖隐性债务，体量更庞大的城投平台经营性债务压力仍待消化，平台利息支出维持高位、存量债务依赖再融资滚动，化债重心将转向清理政府拖欠账款及平台转型。当前政府债供给呈“新增主导、专项发力、再融资缩量”特征，财政支出兜牢民生的同时向基建倾斜；展望明年，财政发力节奏有望显著前置，若出口放缓且内需有待提振，中央财政继续加杠杆发挥逆周期调节作用的可能性较大。

国金证券：两融延续大幅净流出，股票ETF仍是市场主要托底力量

以两融为代表的杠杆资金延续大幅净流出，但随着上周五反弹，维持担保比例有所修复；股票ETF仍是市场主要托底力量，北上资金与主动偏股基金阶段性回流。市场阶段可能仍面临交易反复，后续关注两融资金能否逐步企稳回流，以及其他参与者回流的持续性。

华福证券：三季报盈利面持续修复，优势制造链量利共振

截至10月26日，1695家已披露三季报的A股上市公司盈利面持续修复：营收同比增长13.77%，归母净利润同比增长22.48%，净利率抬升0.62个百分点，增长并非单纯规模扩张，而是规模放量、产品结构上移与盈利韧性共同驱动。

有色、电子、电力设备、基础化工四条优势制造链量增、利升、盈利面改善三者共振；另有99家已发布业绩预告的公司中，高增标的集中在半导体、PCB、光芯片、AI算力等电子产业链，进一步强化高景气制造主线的业绩确定性。

华源证券：物理AI数据需求扩容，Ego数据有望率先规模化

物理AI当前瓶颈之一是缺乏能够持续Scaling的高质量真实世界交互数据，而Ego(第一人称视角)数据的Scaling潜力已获得初步验证。产业技术路线上，Ego、UMI、机器人本体、仿真合成四类数据值得关注；预计短期Ego数据需求增长弹性较大，中长期真机及高精度多模态数据的重要性持续提升。

具备3D空间重建、动作轨迹提取、物理仿真及数据闭环能力的公司，有望进一步提升数据附加值，商业模式或从传统数据采集向高质量数据资产及训练基础设施延伸，Ego数据有望率先实现规模化扩张。

国投证券：电煤长协法治化落地，煤价高位支撑与核增预期压制并存

10月23日发改委发布第50号令，将电煤长协由年度政策升级为法治化制度(2026年12月施行)，确立统一三类能源合同框架、1年以上签约期限、“基准价+浮动价”或产地月度调整机制，并严控倒卖，为平抑煤价非理性波动提供长效制度保障。

截至10月26日，秦港5500大卡现货价达1032元/吨，偏离长协合理区间上限约33%；本轮产能核增本质为存量隐性超产的合规化，预期层面对冬储前非理性挺价形成压制，但短期难以形成实质性供给冲击。2026年动力煤与焦煤供需缺口分别为7857万吨和1547万吨，支撑价格中枢维持高位；展望2027年，随着复产达产及核增兑现，供需格局趋于宽松，价格中枢面临下修压力但整体下行空间有限。