华创证券:维持安琪酵母(600298.SH)“强推”评级 目标价为66元

作者: 刘家殷 2021-07-26 16:18:03
智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,维持安琪酵母(600298.SH)2021-23年EPS...

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,维持安琪酵母(600298.SH)2021-23年EPS预测为1.83/2.16/2.50元,2021-2023P/E为28/23/20X,维持一年目标价66元,对应22年30倍PE,维持“强推”评级,

事件:1、公司发布2021年中报,21H1实现收入52.34亿元,同增20.55%,归母净利润8.28亿元,同增15.14%,扣非后归母净利润7.26亿元,同增8.49%。单Q2实现收入25.78亿元,同增12.50%,归母净利润3.86亿元,同降7.19%,扣非后实现归母净利润3.12亿元,同降19.78%;

2、同时公司发布非公开增发预案,拟向35名特定投资者发行不超过4,000万股股票,募资总额不超过20亿,主要用于建设酵母绿色生产基地项目、年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目、年产5,000吨新型酶制剂绿色制造项目及补充流动资金;

3、收购山东圣琪1.5万吨酵母和抽提物产能。

华创证券主要观点如下:

收入维持双位增长,国内稳增,海外放缓。上半年公司酵母+20%/YE+30%/微生物营养+50%/动物营养+40%/植物营养+20%。单Q2实现收入25.78亿元,同增12.50%,高基数下增速有所放缓。国内业务实现18.57亿元,同比+14.3%,增速放缓主要系公司3月对部分产品提价导致部分客户提前囤货,Q2持续消化库存影响公司发货节奏;Q2出口业务实现收入7.1亿元,同增8.43%,因海运运费上升、人民币汇率走强等因素,公司出口业务亦受到一定影响。分品类来看,公司单Q2酵母系列、制糖、包装、奶制品、其他业务分别实现营收20.09、1.90、1.03、0.16、2.47亿元,同比+10.34%、+87.56%、+12.12%、+83.71%、-3.28%,酵母主业稳步增长。

成本及海运费用上行影响盈利能力,业绩高基数下回落。公司Q2毛利率同降12.48pcts至30.40%,一方面由运输费用转计成本导致,海运费用大幅上涨亦影响毛利近5000万;另一方面由公司原材料成本上涨幅度较大导致。此外,去年同期高毛利的小包装酵母热销,今年二季度C端小包装酵母销量有所下滑亦影响毛利率。费用端,销售费用率为6.44%,同降5.09pcts(转入成本),管理费用率为3.60%,研发费用率为4.37%,同比微降。此外,公司收到政府补助8000余万元,贡献营业外收入。综合来看,Q2归母净利润3.86亿元,同降7.19%,扣非后实现归母净利润3.12亿元,同降19.78%,归母净利率同降3.17pcts至14.97%,业绩高基数下回落。

十年后再度拟发定增,加速产能布局,迈向全球最大的酵母龙头。公司披露定增预案,是2011年后再次定增融资扩产,拟分别使用9.30亿(占比46.50%)的募集资金投入酵母绿色生产基地建设项目,5.47亿(占比27.35%)建设年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目,3.00亿(占比15.00%)建设年产5,000吨新型酶制剂绿色制造项目。按照公司公告估算,发行股数约在4000万股左右,摊薄约4.6%,摊薄影响有限。公司目前产能28万吨,定增可贡献产能6万吨,加速十四五规划中的全球产能布局。此外,公司收购山东圣琪亦可贡献1.5万吨产能以缓解当前的产能压力,公司十年前定增扩产奠定了安琪稳居亚洲第一、全球前三的基础,十年后再次定增扩产,该行预计十四五末公司产能可达40万吨以上,成长速度与稳健性兼具,进一步强化公司竞争能力,产能规模届时将与全球最大的酵母公司乐思福不相上下。

全年盈利预测坚实可靠,中长线路径愈发清晰,积极关注估值回落后的布局时机。尽管Q2节奏上有所放缓,但不改全年目标达成,全年业绩双位数增长具备支撑。中长期来看,公司加速产能扩张,经营稳健增长,逐步迈向全球最大的酵母龙头。当前估值安全边际已充足,建议积极关注布局时机。

风险提示:原材料、运费等大幅上涨对短期盈利波动影响、产能投放不及预期等。

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