新股前瞻丨博安生物:带着一款商业化产品赴港上市

作者: 陈铭京 2022-05-18 10:24:20
生物医药开始遭遇投资者抵触,但仍有公司依旧在寻求机会,搏击资本市场。近期博安生物向港交所递表,瑞银集团及安信国际为联席保荐人。

生物医药开始遭遇投资者抵触,但仍有公司依旧在寻求机会,搏击资本市场。近期博安生物向港交所递表,瑞银集团及安信国际为联席保荐人。

智通财经APP了解到,博安生物是一家生物制药公司,共有12种在研药物,目前仅在市场推出一款生物类似药(即博优诺®(BA1101))产品,2021年才商业化并产生收入,期间收入为1.59亿元,净亏损2.25亿元。该公司三表比较简单,仅有2021年财务数据完整,但递表前进行了两轮融资,估值一路飙升。

第一轮融资在2020年底,估值47.23亿元,第二轮在2021年8月,估值70亿元,两轮融资间隔八个月时间估值提升了48.2%,而按照2020年净资产算,第二轮融资溢价高达13.5倍。目前该公司实控人为山东绿叶制药(02186),持有72.32%的股权,相当于持有估值50.62亿元,是其目前港股市值的近七成。

博安值不值钱,还得看基本面及业绩前景。

仅有一款产品商业化

智通财经APP了解到,博安生物成立于2013年12月,从事治疗性抗体开发,产品研发进度缓慢,8年来仅一款商业化产品。首款产品BA1101在2017年4月进入临床试验,2021年4月份才商业化,截至目前,该公司在研产品12款,有4款处于临床前阶段,进入临床第三期有三款。

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图片来源:博安生物聆讯资料

博优诺®(BA1101)是该公司第一款商业化产品,作为安维汀®(贝伐珠单抗)的生物类似药,主要用于治疗转移性结直肠癌、晚期转移性或复发性非小细胞肺癌、复发性胶质母细胞瘤、上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌及子宫颈癌。博优诺®从获准临床试验到商业化花了约5年时间。

国内贝伐珠单抗市场在过去几年高速发展,但规模比较小,2020年市场规模58亿元,2016-2020年复合增速40.22%。不过可商业化的产品屈指可数,市场主流主要为华氏的安維汀®,2010年2月已上市,齐鲁制药的Ankeda®,2019年12月上市,其次是博安的博优诺®,2021年4月上市。

2020年之前,安維汀®独霸市场,2020年之后加入了新的竞争者,但安維汀®市场份额高达67.12%,而刚Ankeda®刚上市一年(2020年)也获得18亿元的销售额,市场份额31.03%。反观博优诺®,上市第一年(2021年)收入仅为1.59亿元,仅为Ankeda®上市第一年的8.83%,完全不够看。

博安销售额不给力的原因主要三个方面:一是来自前面两位老大哥的全面压制,特别是安維汀®进入市场较早,市场根深蒂固;二是销售渠道较窄,该公司主要通过分销获得产品输出,目前有138名分銷商;三是产品效果认可需要时间,该公司将博优诺®和安維汀®进行对比,整体来看治疗效果略逊一筹。

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图片来源:博安生物聆讯资料

此外,博安即将商业化的第二款产品为BA6101,这是地舒单抗注射液(普罗力®的生物类似 药),主要用于骨质疏松症治疗,该产品已于2021年10月得到国家药监局生物制品许可申请。目前全球共有20种处于临床阶段产品,不过市场上无普罗力®(地舒单抗)的生物类似药上市,该公司将是第一款市场产品,由于没有先例,是否被医院接受仍有待验证。其他产品多数处于临床阶段,离商业化还有较长的周期。

客户高度集中

博安拥有具备专有研发技术的全面综合性生物制药平台,目前建立了专利BA-huMab®平台、噬菌体展示技术平台、双特异T-cell Engager技术平台及ADC技术平台,这些技术平台成为公司竞争优势。该公司还自称拥有强大的CMC能力,在整个药物开发及商业化生产程序中保持高质量及成本效率。

智通财经APP了解到,该公司在烟台拥有一个大型中试及商业化生产基地,配备多条生产线,中试生产及商业化生产年产能分别为1700升及8000升,另有两条制剂灌装生产线,设计年产能为250万支西林瓶和350万支预灌封注射器。该公司计划于2022年前将烟台基地中试生产及商业化生产年产能分别额外提升2000升 及12000升。

产能提升在商业化的基础上方能释放,博安在研产品虽然丰富,但大部分产品需要耗时几年才能上市,目前就一款上市产品,缺乏竞争优势,需要加强销售渠道上的铺盖。该公司利用138名分銷商将产品触达近979家目前医院,然而对前五大分销商依赖较大,收入贡献超过了80%,其中最大的分销商收入贡献超过30%,议价能力弱。

2021年是博安公布的第一张完整的财报,毛利率为67.1%,主要费用包括研发费用、销售费用及行政费用,期间研发费用及行政费用同比并未明显增加,增加了销售费用,主要为产品商业化后销售渠道的铺盖。期间上述三大费用率分别为145.9%、34.2%及26.7%,研发费用率占大头,净亏损2.25亿元。

上市或为退出?

智通财经APP观察到,博安2020-2021年经过了两轮融资,净资产值得到大幅提升,截至2021年底为15.52亿元,同比增长222.23%,截至2022年4月,该公司账上拥有3.8亿元现金,相比于2021年底减少了1.53亿元。该公司负债率较低,2021年为26.34%,有息借款少,账上现金比较充足。

不缺钱的情况下,此次赴港上市目的是什么?实际上,在2020年12月,该公司烟台博联、烟台博晟及烟台博发三大员工持股平台分别认购公司股份,获得5.25%、3.66%及2.76%的股份,而这三大持股平台中,持股份额高度集中。

烟台博联由48名员工组成,李莉、姜华、窦昌林、李又欣及卢军分别持有份额3.84%、22.08%、31.81%、7.02%及18.71%;烟台博晟由47名员工组成,李莉、姜华、刘元冲及王盛翰分别持有份额10.65%、16.61%、20.09%及22.30%;而烟台博发有47名员工组成,李莉、姜华、刘元冲、王盛瀚及宋德勇分别持有份额6.69%、16.00%、8.89%、14.31%及8.00%。持股平台中,份额主要集中于上述谈到的几位高管。

三大持股平台入股时估值为4.07亿元,而第一轮融资估值达到了47.23亿元,不到一年的时间第二轮融资估值已达70亿元,赚了16倍。烟台博联、烟台博晟及烟台博发估值分别为3.01亿元、2.1亿元及1.82亿元,按照上述高管在三大持股平台入股金额算,其中李莉及姜华账面分别赚了4300多万和1.23亿元。

不难发现,此次上市更多为退出准备,可以预期,若该公司通过聆讯并上市,在持股平台的多位高管预计大概率将会抛售回收利润,而且上市前投资者大部分为财务投资者,多数也是为了上市得到溢价退出。该公司目前的估值PS为44倍,对未来业绩透支较大,在板块投资效应差下,上市溢价预计不会很高。

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