海通证券:维持振华科技(000733.SZ)“优大于市”评级价值区间91.08-109.29元

作者: 杨万林 2021-09-30 16:28:13
智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,维持振华科技(000733.SZ)“优大于市”评级,预计...

智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,维持振华科技(000733.SZ)“优大于市”评级,预计2021-23年归母净利为11.72/15.84/19.42亿元,对应当前股价(21/9/29收盘价)的PE分别为43/31/26倍。予其21年40-48倍PE估值,对应合理价值区间为91.08-109.29元。

海通证券主要观点如下:

受益于行业高景气叠加双重治理拐点,国有军工电子元器件平台成长提速。

振华科技是由贵州老三线083基地重组设立的军工电子平台型企业,产品覆盖电阻/电容/电感/半导体分立器件/集成电路等多个高新电子门类,在军用电子元器件领域具有较高的影响力。受益于下游高可靠产品客户需求增长的市场机遇,公司高附加值产品销售增长,军工电子高景气逐步兑现,20Q3/20Q4/21Q1营收端分别同比增长26.84%/31.07%/47.25%,成长明显提速。

军工电子元器件是国防信息化的基石,成长确定性高且前景广阔。

目前我国正处于“基本实现机械化、信息化建设取得重大进展”的关键时期,国防信息化建设已成为军队现代化建设发展方向;十四五规划提出加快武器装备现代化,加快机械化信息化智能化融合发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。该行预计,随着我国国防工业信息化、电子化升级的不断推进,同时“国产化”的要求不断深化落实和扩大范围,航天、航空、兵器、船舶等军工领域对于可靠性高、用量大的基础电子元器件的需求有望保持快速增长的趋势,市场空间规模广阔。

治理拐点之一:持续“减法”降负聚焦核心主业,轻装上阵步入高质量发展正轨。

近年来公司积极推动业务结构调整,逐步退出手机移动通信终端代工业务、截至2020年已完成对深圳通信的各项损失全额计提,主动压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域、并对前期已形成的应收账款进行了坏账准备计提,有效出清了潜在风险。2020年新型电子元器件板块实现收入39.19亿元、总营收占比约99.22%,2018-2020年新型电子元器件毛利率由42.36%提升至53.73%,销售净利率由4.82%大幅提升至15.25%,随着低收益、高风险业务的调整压缩工作完成,以及高附加值产品在重点领域市场应用的持续增强,公司已步入高质量发展正轨。

治理拐点之二:2021年10月激励计划进入首个行权期,解锁条件严苛彰显发展信心。

公司于2019年10月完成股票期权激励计划的授予,向369名公司高管、中层管理人员及核心骨干授予914.10万份股票期权,行权价格为11.92元/份,2021年10月11日起将进入第一个行权期。公司层面业绩行权条件为:以2018年为基础,2020-2022年扣非归母净利增长率不低于25%/45%/65%,期间ROE不低于4.25%/4.75%/5.25%,且以上两项均不低于调整后18家对标企业的75分位值;期间ΔEVA均为正值。

风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;订单不及预期风险;“两金”占用较高风险。

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