国盛证券:维持兆易创新(603986.SH)“买入”评级 自研DRAM进入放量式增长

作者: 王岳川 2021-12-03 09:16:08
智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持兆易创新(603986.SH)“买入”评级,预计20...

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持兆易创新(603986.SH)“买入”评级,预计2021-23年实现营收83.29/115.89/147.12亿元,归母净利23.07/30.54/40.33亿元,对应PE43.6x/32.9x/24.9x。

事件:公司发布22年关联交易预计额度,其中自有品牌采购代工预计8.6亿(21年1-11月实际发生1.89亿),同比大幅度增长。代工采购的大幅度增加意味着公司自研DRAM的客户进展、销售渠道全面进展顺利,正式进入爆发式放量阶段。

国盛证券主要观点如下:

自研DRAM收入体量有望达到16-17.6亿元。

按照公司招股说明书(2016年),晶圆成本占总成本约80%,封测成本占15-20%(当时业务NOR为主);另外,普冉股份招股书(2020年)披露晶圆成本占总成本70%左右,东芯股份招股书(2021年)披露晶圆厂成本占总成本80%左右;该行假设晶圆成本占总成本7-8成左右。

该行测算收入:在利基型存储芯片成本科目中封测成本占比25-30%,代工成本占比70-75%,即8.6亿的晶圆采购对应约11.5-12.3亿成本,考虑到初期DDR4产品毛利率较低,综合毛利率按照30%假设,对应收入即16-17.6亿元体量。

研发持续高投入,新品开发及验证持续突破。

1)MCU爆发式增长,国产替代正当时。21年MCU极度缺货背景下,国内32位第一的GD32全系列产品替代加速,增速超过220%。21H1公司量产了电机驱动芯片(应用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC和PMSM电机)和电源管理芯片(应用TWS耳机、便携医疗设备等);且成功开发出无线产品线第一代WIFI产品以及第一代低功耗产品。

2)NORFlash车规级业务进展喜人。其中GD55的2G大容量产品通过车规AECQ-100认证,产品线全面覆盖2Mb-2Gb容量,GD25系列已在多家车企批量采用。

3)自研DRAM正式放量,提升空间大。已在IPTV、安防及消费类等领域获得了DRAM客户的订单和信任,为后续长期合作打下了坚实基础。

MCU长期有望实现穿越周期增长。

从三个角度理解公司MCU长期增长,1)MCU市场规模在不断增长,市场空间的增长使得业内具有竞争力的供应商同时受益;

2)全球各地本土化供应链保障需求提升,本土化供应链的长期布局是大趋势;

3)客户认可公司现有产品,并有望在未来持续合作,兆易产品线丰富完善,实现原生增长。

风险提示:下游需求不及预期,新制程工艺进展不及预期。

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